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彩神:此增持非彼增持:聊聊中國黃金儲備那些事兒

本文由:胡思蕊 编辑 2019年09月16日 10:00 社会聚焦342 ℃

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顯然┊∴↑,中國央行2018年12月以來這波增持黃金儲備的行為?☆♂,主要是通過國內雜金提純、生產收貯、國內市場交易等渠道取得△∵。2018年12月底至2019年7月底ππ☆,中國央行累計增持黃金儲備302萬盎司□∴◇,黃金占款增加272億元(見圖5)♀。

在2015年7月的答記者問中⊙,中國央行還說明了增持黃金儲備的主要渠道:「我們基於對黃金的資產價值評估和價格變化分析♀,在不對市場造成衝擊和影響的前提下△∴﹡,通過國內外多種渠道♂♀∟,逐步積累了這部分黃金儲備♂。增持渠道主要包括國內雜金提純、生產收貯、國內外市場交易等方式」♂。

長期以來π⊿,中國黃金儲備的持有量一直比較穩定⊙。1978至1980年底♀♂,黃金儲備穩定在1280萬盎司♀□∴,1981年底略降至1267萬盎司△⊙,直至2001年11月底△。此後至今┊,有五次較大幅度的增持:

國際收支數據顯示〇↑∟,過去十多年♀,中國增持黃金儲備⊙♀,直至2019年6月底﹡↑▽,除2009年4月份的那次增持消耗了49億美元外匯外(在國際收支平衡表中記錄為儲備資產變動中「貨幣黃金」項下借記為負值)♀☆,其他增持行為都沒有消耗外匯▽π。因此□,在季度國際收支平衡表中儲備資產變動「貨幣黃金」項下均記為零(見圖5)???。當然∵♂♂,2009年4月份那次增持?♀♂,等值黃金市值約130億美元∟,而國際收支統計中僅記錄了49億美元的外匯支出┊┊⌒,仍有部分黃金是央行在境內以人民幣購入↑⊙。

其實﹡∟⌒,這不只是中國的煩惱▽♂⊿,坐擁上萬億外匯儲備的第二大外匯儲備持有國——日本也面臨類似的問題⊿。自2001年起♂﹡,日本的黃金儲備持有量穩定在765噸﹡▽,2018年底其黃金儲備與國際儲備之比不到3%(見圖9)△□∟。

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近年來⊿,俄羅斯一方面清倉式減持美國國債◇,另一方面增持黃金儲備♂□。2018年4月至2019年6月∟,俄羅斯持有的美債投資減少了852億美元∴♂♂,下降89%;黃金儲備持有量增加1038萬盎司◇♀,增長17%(見圖2)〇◇▽。

然而∵∟,中國本輪增持黃金儲備的操作與減持美債無關┊。2018年7月至2019年6月♂⊙,中國持有的美債投資減少了787億美元↑☆⌒,下降7%⌒,同期增持黃金儲備270萬盎司⌒◇⊙,增長5%(見圖4)↑∵。但本輪增持行為始於2018年 12月↑∟〇,滯后本次減持美債行為首次發生5個月(見圖4)▽∴〇。而且♂,用國際收支數據交叉比對π∵π,也不支持前二者的關聯性♀π□。

黃金儲備一直是各國國際儲備多元化構成的重要組成部分◇π,大多數央行的國際儲備中都有黃金┊⊿⊙。新世紀以來△▽∵,中國的黃金儲備與外匯儲備之比呈上升趨勢↑♀,反映了中國國際儲備資產多元化的趨勢♂⌒π,但與國際平均水平相比◇,中國黃金儲備資產佔比依然明顯偏低∴⌒π。截止2019年3月底♂∟,全球該比例平均為13.5%□,中國僅為2.5%(見圖6)♂♀∟。從黃金儲備在國際儲備中的構成看∵♂,歐美國家的黃金儲備佔比也明顯高於包括中國在內的亞洲國家(見圖7)↑∟〇。

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第一次是2001年12月﹡♂⌒,一次性增持341萬盎司⊿□◇,增至1608萬盎司;第二次是2002年12月□,一次性增持321萬盎司π∴↑,增至1929萬盎司;第三次是2009年4月♂?♂,一次性增持1640萬盎司♂,增至3389萬盎司;第四次是自2015年6月至2016年10月?▽♂,17個月累計增持2535萬盎司☆☆▽,增至5924萬盎司;第五次是自2018年12月起至今◇﹡∴,9個月累計增持321萬盎司⊿↑∴,增至6245萬盎司(見圖1)⊿↑。

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早在1994年匯率並軌之前的1978至1993年間∴♀∵,中國黃金儲備的持有量年平均為1270萬盎司☆┊∟,持有市值年平均為51億美元∵☆⌒,相當於同期年平均外匯儲備規模的69%◇,是中國國際清償能力的重要組成部分〇◇π。1994年匯改以後↑,隨着中國國際收支持續較大順差﹡,外匯儲備大幅增加┊△,黃金儲備與外匯儲備之比才出現了快速下滑⊙↑,最低跌至2007年8月的0.92%♀∟。之後∵,隨着2009年以來幾次大幅增持黃金儲備□↑♂,以及2015年「8.11」匯改以來外匯儲備增勢趨緩∵♀∟,該項比例才有所改善(見圖6)♀,但到2019年8月底也僅為3.1%∟。

之所以中國沒有將外匯儲備大規模轉換為黃金儲備∵△,除了收益性的考慮外〇,還有一個原因就是中國央行在2015年7月的答記者問中所言:「黃金具有特殊的風險收益特性◇⌒,在特定時期是不錯的投資品種∴。但黃金市場的容量與我國外匯儲備規模相比較小☆﹡,如果外匯儲備短時間大量購金⊙,易對市場造成影響」↑。

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最新數據顯示◇,截止2019年8月底?,中國持有黃金儲備6254萬盎司↑▽,市值約955億美元〇。這是自2018年12月份以來⊿⌒↑,中國連續第9個月增持黃金儲備(見圖1)?。

俄羅斯作為主要產金國♂﹡,是國際市場重要參与者□?,其增減持黃金儲備的操作也主要通過國際市場買賣實現⌒。進一步分析的結果顯示∟∴,2018年4月至2019年6月?,俄羅斯持有的黃金儲備市值增加198億美元▽♀☆。其中ππ,從國際市場凈買入的黃金達128億美元∟,貢獻了黃金儲備市值增加額的65%;金價上漲增加黃金儲備70億美元﹡◇,貢獻了35%(見圖3)↑π。因此△⌒⊙,近期俄羅斯減持美債、增持黃金儲備的行為﹡,被視為地緣政治環境下典型的去美元化操作□┊。

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可見♀,中國增持黃金儲備主要發生在2008年國際金融危機爆發以後⌒。2015年7月∵▽,中國央行在解釋大規模增持黃金儲備的原因時指出:「黃金作為一種特殊的資產♀∵□,具有金融和商品的多重屬性〇♀▽,與其他資產一起〇,有助於調節和優化國際儲備組合的整體風險收益特性♂⌒。我們從長期和戰略的角度出發□□,根據需要⊿,動態調整國際儲備組合配置↑,保障國際儲備資產的安全、流動和保值增值」┊□↑。

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自2004年起π﹡,中國央行的外匯儲備可購買的貨幣黃金量◇,理論上就超過了同期全球黃金儲備的持有量〇◇,2014年底該比例最高達到2.82倍◇,到2018年底仍有1.99倍(見圖8)◇♀┊。這裏∟⊿,沒有考慮央行大規模購入黃金□♀,有可能推高市場價格的影響▽。而2018年底♂∴∵,黃金儲備的第一大持有國——美國也不過持有了全球近1/4的黃金儲備↑,達到8133噸♀?↑。也就是說▽∴,即使中國按市場價將黃金儲備增持到美國的規模∟⊿〇,2019年8月底仍會有約2.76萬億美元外匯儲備的剩餘(即8月底「中國外匯儲備餘額(3.11萬億美元)-美國黃金儲備市值(4385億美元)+同期中國黃金儲備市值(955億美元)」)∟π。

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